经过近两年跌宕起伏的市场变化，特别是在有史以来全球最严重的通货膨胀的大背景下，现在已经很难将数字货币作为一个典型的投资泡沫来看待了。因为与其他历史上出现过类似的极端价格上涨的狂热不同，它已经形成了一系列的泡沫，这些泡沫破灭后又重新膨胀。
我们说起数字货币，或许首先都会想到比特币。众所周知比特币有许多投机狂热的症状，由它在信徒中激发的纯粹的兴奋所主导。
但是很难说这种数字资产的价值应该是什么，就像黄金一样，价值是在持有者的眼中，它没有内在的价值，虽然纸币也是如此，但它背后没有政府的支持。
很多人都在努力解决同样的问题，而比特币的价值可能最好是从它的缺失中得到。要了解这一点，请看黄金和国债之间的奇怪关系，在Gavekal研究有限公司的这张图表中。
一般来说，当人们不太担心通货膨胀时，国债会击败黄金，而当有通货膨胀的担忧时，黄金会获胜，但在目前，两者都在下跌。
尽管人们普遍相信会出现新一波的再通胀增长以及历史上大量的印钞机，通常会造成通货膨胀，这里用M2的增长来说明，但这种情况还是发生了（下图）。
黄金通常被认为是一种通货膨胀的对冲工具，但如果我们反过来用白银来判断，我们就会发现，自2020年以来，其价格已经大约下降了一半，但在2年后，其目前一直维持着强势的市场地位，特别是在价格终端的强势地位。
回溯历史，自1980年以来，黄金相对于白银的价格一直在稳步增长，当时两种贵金属的价格都疯涨，但在过去的一年里，黄金价格先是飙升，然后出现了逆转。
这表明对黄金而非白银的需求是由其作为一种卓越的 "保值 "资产的观念驱动的。
如果人们担心政府发行的货币的长期购买力，他们就会准备为黄金支付更多的钱，因为他们认为黄金具有价值储存的作用。
而比特币作为一种替代性的资产而崛起。它之所以受欢迎，是因为自数字货币诞生以来，自由主义思想一直伴随着它。比特币的规模扩大，变得更加知名，而且更容易获得，现在使它成为贵金属的一个更可行的竞争对手。
有间接证据表明，一些资金已经从黄金直接流向了比特币。下图来自产管理公司的统计显示了自2020年5月以来流入持有两种资产的投资基金。
但市场资金并非所有离开黄金的资金都进入了比特币。
机构似乎正在做出决定，将一些资金分配给比特币，作为对冲法定货币崩溃的一种手段。但比特币在过去几个月里仍然表现强劲，这可能被视为零售兴趣的代表，或通常伴随着泡沫的那种兴奋。
比特币在过去一年的表现直接与债券收益率的变动相一致。当收益率上升时，比特币也是如此。这意味着数字货币直接受益于 "再通胀交易"或通胀即将到来的信念。
英国研究公司的一项相当科学的分析显示，比特币的关键敏感性是对通货膨胀的突破。黄金的情况也是如此。目前的区别是比特币与盈亏平衡点呈正相关，当对通货膨胀的担忧上升时，比特币就会上涨，而黄金则是负相关的。
比特币的表现就像一只成长股，而黄金从来没有这样做过。
比特币似乎是为数不多的似乎能从债券收益率上升中受益的资产之一，相反这通常不利于传统的低增长安全资产，如黄金、防御性收益股票和债券。
目前比特币的驱动力看起来是为了防止货币贬值，通过从黄金中进行有节制地转移，黄金被认为是目前较弱的资产。
比特币最近的暂停（其价格仍然是年初的两倍）与债券市场的暂停相重叠，后者似乎已经超越了自己。
如果这就是促使人们购买比特币的原因，对贬值和通货膨胀的恐惧再次出现，这就是比特币在崩溃后持续复苏的原因，那么我们到底应该如何评价它的问题仍然存在。
黄金也会有大的跌幅，但没有像比特币在再次反弹之前定期对其持有者造成的史诗般的损失。由于比特币的跌幅往往是其三倍，通过持有三倍于比特币的黄金可以平衡风险，这意味着从这里买入更多比特币。
比特币真的那么直接可以替代黄金吗？
这是一个很难处理的命题，相信人民永远不会把自己的结婚戒指换成比特币。黄金至少有其内在的用途，它是人们渴望的珠宝的原材料。比特币则没有这么直接的东西可以依靠。如果数字资产发展到足以挑战政府对货币发行的垄断，官方行动可能很容易限制它的使用。
与黄金一样，投资者可以持有的东西太少了。比特币被巧妙地设计成新币的供应会随着时间的推移而减少，因此价格的下降会减少花钱增加供应的动力。网络效应也可以是货币更加有用，越多的应用被开发出来，越容易和迅速地被使用，它就越能成为一种可行的货币。
但它仍然没有提供收益率，无法与其他资产进行比较。而且它对大规模崩溃的持续敏感性使其作为一种交换手段的使用变得混乱，同时确保它继续成为一种不可靠的价值储存，支撑比特币和其他加密货币的技术在继续发展，加密货币和区块链可以为我们解决所有类型的问题。
这是一个合理的希望，如果不是可以用现金流折现分析来确定和估价的东西。
在许多人对货币政策深表怀疑的时候，比特币满足了人们对更广泛的法定货币替代品的需求，同时也有望实现科技股所做的那种令人兴奋的增长。
虽然这种需求很强烈，但它得到了市场上另一种普遍力量的帮助，对错过的恐惧。然而，如果再通胀没有及时出现，那么可能要准备好迎接另一次比特币的冲击。
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